原油底部在哪需看美国脸色

文：高健

图1　-14年原油期货走势图

欧佩克拒绝减产，原油期货连续暴跌

由于自6月末以来，原油市场供应出现持续过剩，导致原油价格连续下跌长达五个月之久。面对此种情境，全球市场再度将目光投向OPEC身上，因为其限产保价武器屡试不爽。然而，苦等近一月之久后，周四（11月27日）OPEC声明称，OPEC决定维持现有万桶/天的产量配额不变，并已做好准备应对市场波动，观测全球石油市场供需情况。受此消息打压，原油期货价格连续两个交易日暴跌，WTI和布伦特累计下跌7.54美元/桶和7.60美元/桶，双双继续刷新四年来新低。

会前部分OPEC产油国，如委内瑞拉、伊朗，均呼吁组织联手减产，以推升油价缓解财政收支压力。但为何带头大哥沙特始终排斥减产？难道OPEC各成员国以后不能好好玩耍了？其实则不然，OPEC拒绝减产也是无奈之举。

市场供应渐趋多极化　欧佩克主导能力弱化

自上世纪70年代末和80年代初开始，受到高油价的刺激，非OPEC产油国所占国际石油市场份额超过OPEC。而且，随着年美国页岩油大规模开采以来，石油市场供应格局进一步发生巨变。

图2　全球石油供应对比图

由于美国页岩油产量的持续飙升，美国在全球石油供应格局中的地位日益突出。而且，随着该国轻质原油产出的大幅增长，其进口量迅速下滑。目前全球石油市场呈现出“三超多强”的供应格局，即以俄罗斯、沙特和美国三个超级产油国为首，中国、加拿大以及其他诸强多点开花的局面。

正是由于欧佩克石油供应占比不断下滑，美国产量迅速增长引发市场贸易格局转变，导致欧佩克传统的市场“主导者”地位逐步弱化。用沙特石油部长纳伊米的话来讲就是“为何只要求我们减产？为什么不要求美国？他们也是产油大国！”。如果欧佩克会议上宣布减产，油价的反弹走势预计也难以长久维持。因为减产引起的油价上涨会继续刺激北美页岩油的开采，最终不仅侵吞欧佩克市场份额，在供应充足的压力下油价转跌之后反而会伤及欧佩克自身。

原油价格底部在哪？市场说了算！

此次欧佩克宣布拒绝减产，市场将承接供需调节者的角色，供需关系将左右原油价格走势。具体如下图所示：

图3　油价与供需关系图

目前全球不同地区不同类型的油气生产成本差异较大，其中除北极地区之外，北美的页岩油和油砂生产成本相对偏高，平均成本约在65美元/桶左右。而对于部分中小型页岩油公司而言，成本甚至高达75-80美元/桶。因此，在目前欧美原油期货价格跌至70美元关口之后，部分成本偏高的油气资产项目将面临开采的经济性问题，甚至面临减产的风险。除此之外，如俄罗斯、伊朗以及委内瑞拉等产油国，由于政府收入高度依赖油气出口，原油价格的持续下跌也会对该国政府收支形成巨大压力。

图4　OPEC各成员国所需油价

图5　美国页岩油各产区成本对比图

因此我们认为，未来油价走势将最终由市场自身决定。油价的持续下跌最终将会导致美国页岩油或者是高度依赖油气收入的产油国减产，供应下滑，进而推涨油价，达到供需相对平衡。而另一种途径则是油价下跌将刺激中美欧等原油净进口地区的经济增长，最终通过拉动需求回暖推动油价上涨。我们初步预计，在市场供需主导之下，本轮油价跌势的底部将出现在60-65美元，该价位将是美国绝大多数页岩油产区难以承受的成本之痛，而这或许也是欧佩克不减产的目的所在。

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